奢侈品行业Q1增长超预期，为什么三大集团股价却下滑了？

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奢侈品行业Q1增长超预期，

为什么三大集团股价却下滑了

4月中旬，奢侈品行业巨头LVMH集团（180亿欧元，同比增长29%）和Hermès集团（销售额达27.7亿欧元，增幅27％）相继公布了2022年第一季度财报，二者均取得超过20%的亮眼增速，皆超出分析师预期。

4月21日，开云集团公布业绩后，虽然整体情况是乐观的（49.56亿欧元，增幅27%），但Gucci

的增长放缓引发了市场抛售。开云集团旗舰品牌减速让投资者再次担忧，猜测Gucci与LVMH集团的旗舰品牌Louis Vuitton之间的差距会继续扩大(后者所在的LVMH集团的时尚和皮革部门Q1增长了35%)。

奢侈品牌在中国可能面临更多不确定性，特别是疫情所造成的区域性管控，对行业形成了一定冲击，这一点通过Gucci展现得更加清晰。

据花旗银行（CITI）估计，中国客户占Gucci销售额的37%或38%，大多数品牌的这一比例仅为30%左右。瑞银(UBS)称，Gucci中国大陆门店中，上海地区销售额占了四分之一。第一季度中，上海、深圳两地的疫情管控，直接影响了Gucci的销售情况。据开云首席财务官Jean-Marc Duplaix表示，虽然3月中国只有深圳、上海的Gucci店铺（约占中国店铺10%）受到影响，但由于Gucci的上海仓库受到了疫情影响无法发货，导致品牌在中国大陆约40%的网络销售停滞了。因此，可以推断上海疫情期间Gucci在中国大陆销售额的折损应该远超过四分之一。

同时，根据英国咨询公司Euromonitor的数据显示，2021年中国的整体时尚市场(包括非奢侈品和奢侈品)比2019年疫情之前的市场价值高出12.6%，预计今年的增长不到1%。尽管疫情可能难以动摇富裕消费者的购买决策，但这并不意味着奢侈品行业不会受到影响。近年来，行业受到中国4亿强大中产阶级增长的提振，这部分消费者会因为形势变化而流失。

由于美国加息周期到来，以及地缘政治紧张、中国新冠疫情升级和股市波动的影响，在去年纷纷触及高点的奢侈品上市公司的股价均有回落。

4月21日以来，LVMH集团股价从653.4欧元跌至608.6欧元，下滑6.8%，市值蒸发390亿；开云集团从553.1欧元跌至507.4欧元，下滑8.3%，市值蒸发161亿；Hermès集团从1232.5欧元跌至1165.5欧元，下滑5.4%，市值蒸发260亿。截止4月26日，三个集团市值蒸发811亿欧元。

01

开云集团：欧美地区增速抵消了中国业务受新冠疫情的影响，Gucci业绩低于预期

4月21日，开云集团（Kering）公布了2022年第一季度（截至3月31日）关键财务数据，也是这三个集团中最晚发布财报的。开云集团Q1销售额49.56亿欧元（+27.4%，可比销售额增长21.4%），高于分析师预测的48.9亿欧元。

开云集团的零售额（自营门店与自营电商）较去年同期增长23%，较疫情前的2019年增长32%。

其中，电商渠道占总零售额的15%，较去年同期增长了34%。

按地区划分，亚太地区（不包括日本）销售额受到了中国某些地区疫情隔离的影响，与去年同期持平。该区域在此期内的销售额占集团总收入的37%，比去年同期下降了7个点。

集团2022年Q1销售额增长主要依靠西欧（+75%）、北美（+42%）和日本（+20%）等地强劲势头的推动。

然而，对比2019年，欧洲市场还未恢复疫情前水平，但北美地区几乎实现了销售额的翻倍（+94%）。

按区域划分，西欧、北美、日本、亚太地区、世界其他地区的2019-2022年Q1数据增长对比

西欧、北美、日本、亚太地区、世界其他地区在2022年Q1销售额中的占比情况

按品牌划分，Gucci在开云集团收入比例中有所下降，从去年同期的55%下降到了今年的52%。

Saint Laurent依然是开云集团增长最快的品牌（+43%），而作为集团旗舰的Gucci则增速垫底（+19.5%）。

Gucci在2022年Q1销售额25.91亿欧元（+19.5%）。期内可比销售额增长13.4%，低于Stifel 分析师 Rogerio Fujimori 在本月早些时候预估的 18%。

Gucci的亚太市场占比（含日本，达50%）依然高于西欧（18%）与北美市场（26%）。Jefferies的分析师Flavio Cereda-Parini在一份报告中表示，中国某些地区3月和4月的隔离政策会在本季度末对中国的销售产生影响。开云集团也表示，中国这些措施对Gucci低价位产品销售产生了不利影响，减少了年轻新客户的增加。

Gucci 在4月5日任命了一位新大中华区时尚业务总裁Laurent Cathala（乐康），希望借此平息投资者对这一关键市场持续不确定性的担忧。Laurent Cathala的任命将在6月底生效，他将常驻上海，直接向Gucci首席执行官Marco Bizzarri汇报。此前，他在奢侈品行业从业超过15年，拥有LVMH、MAC、Tiffany&Co.等著名公司的工作经验，有长达12年管理Tiffany&Co.区域市场的经历，曾是Tiffany&Co.大中华区总裁和北亚区总裁。

从渠道来看，Gucci的增长主要来自于零售渠道（直营门道与直营电商）其可比销售额增长15%，占品牌总销售额的92%；批发收入在可比基础上下降2%。

Saint Laurent销售额达7.4亿欧元（+43%）。期内可比销售额增长37.2%，高于Stifel 分析师 Rogerio Fujimori 预测的25%。

此前，开云集团基于 Saint Laurent 2月业绩表现，非常乐观，认为品牌在中国拥有增长潜力及其高端产品的发展前景。

Saint Laurent 也在效仿 Gucci 缩减批发业务，期内零售渠道可比销售额增长49%，占品牌总销售额的72%，批发渠道收入增长10%。

同时，Saint Laurent 在亚太（含日本，达32%）

、西欧（27%）、北美市场（34%）占比较为平均，而 Saint Laurent 在后两者达到了100%与77%的增长。

Bottega Veneta销售额达3.96亿欧元（+20.8%），可比销售额增长16.3%，较疫情前2019年同期增长59%。

虽然其50%的销售额在亚太市场（日本12%，其他38%），但第一季度日本以外的亚洲地区并没有实现增长。西欧市场份额占比23%，较去年同期增长42%；北美市场份额占比20%，较去年同期增长65%。

此外，Bottega Veneta也削减了批发渠道，零售收入占比达77%，较去年同期增长了18%。

而包括Balenciaga、Alexander McQueen在内的其他品牌部门总收入9.73亿欧元（+35%）。零售渠道售额额同比增长45%，批发收入增长22%。

这归功于Balenciaga和 Alexander McQueen强劲的增长势头。此外，男装品牌 Brioni和珠宝品牌均表现出色。

期内，集团于1月24日出售了Sowind集团（拥有瑞士著名品牌Girard-Perregaux芝柏表和Ulysse Nardin雅典表）的全部股份。

而 Kering Eyewear（开云眼镜）总销售额为 3亿欧元（+36%）。

3月，Kering Eyewear 签署协议收购全球最大的独立太阳镜品牌 Maui Jim，预计将于2022年下半年完成。

02

LVMH集团：增速超预期，未受乌俄战争与中国疫情影响

这个季度最早发布财报的是 LVMH 集团，4月12日LVMH公布了2022年Q1（截至3月31日）的关键财务数据。报告显示，Q1销售额达180亿欧元（+29%），增长超过预期。要知道开云集团2021年全年业绩也才176.45亿欧元，为其历史新高。

其中，时尚与皮具部门表现卓越，达91亿欧元，可比销售增长达30%，超过了分析师预期的17%。

俄乌战争对LVMH集团没有构成大的冲击，集团虽然关闭了旗下品牌在俄罗斯的门店，但据摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，这部分在LVMH集团的销售额中所占比例不到1.5%。各部门中，只有葡萄酒及烈酒部门的供应链因此受到了一些影响，增速较低，而其余部门都达到了双位数增长。

中国市场因疫情管控所造成的不确定性成为LVMH集团2022年的一大隐患。LVMH 集团首席财务官 Jean-Jacques Guiony 表示，基于中国政府过去几年中快速控制疫情的能力，一旦限制放松，市场需求将迅速恢复，他对中国市场的中长期需求充满信心。Guiony提到，疫情管控是短期的影响，在Q1的数据上并无体现。

然而，按地区划分，LVMH集团的Q1数据中，中国所在的亚洲地区（不包括日本）增速仅8%，落后于其他地区（LVMH集团其他地区增长情况：美国+26%、欧洲+45%、日本+30%）。去年同期，亚洲地区则是增速最快的地区。

不过，亚洲地区（除日本）仍是LVMH最大的市场，占总销售额的37%，达66.6亿欧元。其次是，美国（43.2亿欧元，占比24%）、欧洲（除法国外，25.2亿欧元，占比14%）、日本（12.6 亿欧元，占比7%）、法国（10.8 亿欧元，占比6%）。

从部门来看，时尚与皮具部门依然是LVMH集团表现最为优异的部门，占集团销售额的50.7%，可比销售额增长达30%，得益于Louise Vuitton、Christian Dior、Fendi、Loro Piana、Celine和Loewe表现出色。Jean-Jacques Guiony表示，Dior和 Celine的增速高于其他品牌，Louis Vuitton 的增幅则与部门的平均水平相当。

根据汇丰银行(HSBC)最近的估计，自去年9月以来，奢侈品行业的产品价格在过去六个月中上涨了约8%，而LVMH集团旗下的Louise Vuitton和Tiffany&Co.的涨幅在20%-23%之间。

钟表及珠宝部门销售额的增速达24%，在Tiffany&Co.的推动下，高端产品的销售额增长了19%，尤其是在美国。这个美国奢侈品牌正在经历一场由新的法国所有者领导的针对年轻受众的复兴运动。

精品零售部门销售额增长了30%，得益于美国和法国丝芙兰商店的客流量增加。但这家奢侈品集团的DFS旅游零售业务继续受到亚洲旅游限制的影响，包括游客尚未返回的香港，依然没有扭亏为盈。

此外，香水和化妆品部门的销售额增长了23%。美国和欧洲市场的强劲复苏，该部门销售额同比增长23%。香水和彩妆是该部门的销售引擎。

03

Hermès集团：皮具部门收入持续缩小，腕表业务首超香水美妆部门

4月14日，Hermès集团发布2022年Q1（截至3月31日）的关键财务数据，期内销售额达27.7亿欧元，按固定汇率计算增幅27％，远超分析师此前预期的15％。

在所有业务线加速发展和皮革制品持续增长的推动下，集团门店销售活跃，美洲与欧洲地区尤为突出。与2021年相比，集团门店销售额增幅28%，全球线上销售持续加强。

第一季度，集团斥资6100万欧元回购51,890股集团股份，其中不包括在流动性合同框架内完成的交易。

按地区划分，整个亚洲地区销售额为17.24亿欧元，占集团收入的62%，远超美国（4.49亿欧元）和整个欧洲（5.41亿欧元）之和。

除日本以外的亚洲地区(+20%)保持增长势头，得益于2022年年初充满活力的中国新年，以及在泰国、新加坡和澳大利亚地区的持续增长。然而自3月中旬以来，中国（尤其是上海和沈阳地区）因新的疫情限制措施和门店关闭而受到影响。

此外，其他地区增速为日本地区(+17%)、美洲地区(+44%)、除法国外的欧洲地区(+44%)和法国地区 (+40%)。

(1) 皮具和鞍具包括皮包及旅行箱包、马具、记事本和小皮具。

(2) 成衣和配饰包括男式和女式成衣、皮带、珠宝配饰、手套、帽子和鞋履。

(3) 其他Hermès产品包括珠宝和该品牌家居产品。

(4) 其他产品包括John Lobb鞋履、Saint-Louis水晶、Puiforcat银器，以及为集团外品牌生产的产品（印花织物、皮革鞣制等）。

按部门划分，皮具和鞍具业务增幅+16%，其收入占集团份额降到了43.29%（过去两年，Hermès持续促成皮具业务占比降低，增加集团的抗风险能力，2021年占比45.5%，2020年占比50.2%）。同时，皮具业务的生产能力也在持续增长，从2022年至2026年将在法国5地开建投产皮革工坊，届时集团将拥有25家工坊。

成衣和配饰部门增幅达44%，增长飞速。该部门收入是皮具和鞍具部门销售额的59.3%，较2021年同期的47.87%，大幅度提高。

增速最快的依然是腕表业务(+62%)，销售额首次超过了Hermès的香水部门（腕表部门一直是Hermès所有品类中销售占比是最小）。这一方面依托于与Apple的合作，另一方面也跟不断精进的制表能力相关。在2022 日内瓦“钟表与奇迹”展览上，Hermès 推出了全新漫游时光腕表Arceau Le Temps Voyageur 也代表着其雄心。

此外，Hermès 其他业务(+37％)、丝绸和纺织品业务(+27%)、香水和美妆部门 (+18%)等都保持了双位数的持续增长。

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